旅游投融资月报(2016年5月)--旅游资本市场风向标

绿维创景2016-06-17

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1、本月焦点

国家旅游局：批复同意招商蛇口设立深圳邮轮旅游发展实验区

2016年5月17日，国家旅游局同意招商蛇口在深圳市南山蛇口工业区太子湾设立“中国邮轮旅游发展实验区”。实验区的确立，有助于招商蛇口在游轮产业发展中享受政策红利,促进公司以邮轮母港建设为核心，全力打造集旅游运营、餐饮购物、免税贸易、酒店文娱、港口地产、金融服务等于一体的邮轮产业链。目前，我国已经有上海、天津、深圳、青岛4个邮轮旅游发展实验区获批设立。

国家体育总局将与旅游部门共同制定体育旅游发展纲要

近日，媒体从国家体育总局获悉，《体育发展“十三五”规划》将正式发布。在调整体育产业结构方面，规划提出与旅游部门共同研制《体育旅游发展纲要》，大力发展“体育+”，积极拓展体育新业态。开展全国体育旅游精品项目推介，打造一批体育旅游重大项目。

凤凰旅游拟借壳上市，开启资本化之路

5月27日，生态5董事会审议通过了“股权分置改革”及“重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金”两套议案。股改完成后，生态5拟向凤凰旅游全体股东发行股份购买凤凰旅游100%股权，同时拟向特定对象发行股份募集不超过3亿元的配套资金。本次交易若成功，凤凰旅游的全体股东将成为生态5的控股股东。这意味着凤凰旅游将借壳昔日的蓝田股份。

凯撒终止收购首航，募资80亿深耕出境游

5月8日，凯撒宣布终止收购北京首都航空有限公司，同时推出拟募资80亿元的非公开发行股票预案，用于营销、出境安全、邮轮等多项出境服务及旅游要素，公司股票将于2016年5月9日开市起复牌。由于未能如期完成本次重组事项有关部门审批程序，公司决定终止本次重大资产重组事项。

乡村旅游：2015年营收超过4400亿元，游客超过22亿人次

日前，农业部副部长陈晓华在全国休闲农业和乡村旅游经验交流会上透露，2015年全国休闲农业和乡村旅游接待游客超过22亿人次，营业收入超过4400亿元，从业人员790万人，其中农民从业人员630万人，带动550万户农民受益。“十二五”时期游客接待数和营业收入年均增速均超10%。

2、国内旅游市场概况（略）

3、国内旅游上市公司

4、国内涉旅公司

5、新三板旅游挂牌公司

6、旅游产业基金（略）

7、案例分析

东方园林补血现金流：高质押比例+股权出让

东方园林投资控股集团旗下拥有北京东方园林生态股份有限公司（简称“东方园林”）和东方园林产业集团。其中，东方园林2014年前的主营业务为市政园林、休闲度假、生态湿地和园林设计等。

随着业务的调整，2015年开始东方园林的业务主要包括四个板块，即园林景观、生态治理、环保科技、农业公园，而与上市公司在公司组织结构上平行的东方园林产业集团则包括旅游景区、文化婚尚、休闲体育和度假地产四个业务板块。

2014年，随着公司由景观业务向生态业务战略转型的推进，生态业务收入已初步形。2015年，东方园林结合向生态修复和环保业务转型的战略，对组织架构进行了调整，将原有的生态景观板块、水利市政、苗木板块合并为环境板块，并针对危废处理等环保业务增设了环保板块。从公司整体组织架构上来看，旅游景区、文化婚尚、休闲体育和度假地产由东方园林产业集团专业运作。

其中，文化婚尚板块中的“LAVIN玫瑰里”则致力于发展成为中国婚礼第一品牌。作为旅游产业中的一个创新业态，文化婚尚市场前景较为看好。

股票高质押比例背后的现金流压力

然而，近年来受累于国家经济整体疲软、传统园林景观业务并不景气，东方园林2009-2014年经营性现金流连续6年均为负数。特别是受2013年地产调控及地方政府支付能力弱化影响，该公司应收账款及时回收压力较大。

此外，市政园林工程的主流收款模式为5-3-2模式，也对经营性现金流变为负产生了较大影响。而且，市政园林项目的传统模式通常需要企业先垫资后收款，会形成大量存货和应收账款，项目周期长也对收款带来了压力。

此外，2014年一季度东方园林亏损0.74亿元，净利同比下降432.48%。2014-2015年度东方园林的净利润同比增长率整体处于负增长态势。

不过，根据公司年报显示，2014年起该公司即通过金融模式促进了传统项目工程款的及时回收，2015年东方园林取得了扭转上市以来经营性现金流长期为负数的局面。这主要是因为公司金融保障模式促进了传统项目工程款的及时回收，即针对不同客户的实际情况，通过与商业银行、信托公司等各类金融机构合作，从融资结构、资金监管等全方位进行设计和实践，取得了显著效果，2015年实现金融模式回款约8.82亿元。

实际控制人的融资手段

①股票质押

通过比较A股6家园林景观行业上市公司的质押比例，我们发现东方园林整体股票质押比例最高，达44.10%（截至2016年5月31日）。

如果仅就东方园林实际控制人何巧女、唐凯的质押情况而言，根据公司公告，截至2016年5月27日，何巧女股票质押数量为360,406,524股，占其持有本公司股份总数的80.90%，占公司总股本的35.73%。

唐凯所持有公司股票累计质押股份数为29,460,000股，占其持有本公司股份总数的 35.87%，占公司总股本的2.92%。两人合计质押的股票数量为389,866,524股，占公司总股本的38.65%。

在融资手段上，2010-2015年来，东方园林实际控制人何巧女、唐凯充分利用其股权进行融资。进入2016年以来，东方园林更是频繁利用股权质押进行融资，以满足其对现金流的需求。而且，通过2016年以来的质押情况来看，其股票质权人几乎都是券商和信托。

②股权出让

此外，在近几年公司利润连续下滑的背景下，2016年4月，东方园林实际控制人以18.62元/股的价格（低于调整后的发行底价20.97元/股）转让给中泰珠海50,435,598股（占公司总股本的5%），中泰珠海以现金方式支付股份转让价款共计人民币9.39亿元。

转让后，中泰珠海成为公司第三大股东。在未来12个月内，中泰珠海将根据证券市场整体情况并结合上市公司的发展等因素，可能继续增持东方园林的股份。

③PPP模式

虽然PPP模式目前仍处起步阶段，但东方园林比较热衷，已与中国人民大学成立了生态金融研究智库，进行绿色PPP模式等研究。截至2016年5月底，东方园林今年共中标12个重大工程项目，其中11个为PPP模式项目，预计项目总投资额将达200亿元。这些项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司2016年度及以后年度的经营业绩产生积极的影响。

此外，一些积极响应国家推进“海绵城市”建设号召的项目，可从中央财政对海绵城市建设试点获取专项补助资金，同时对采用PPP模式达到一定比例的，还将按上述补助基数奖励10%。但不可回避的是，一般PPP项目年工期较长，地方政府的履约能力将对公司应收账款的回收存在影响。