资产证券化|旅游PPP项目融资走上快车道

近日，财政部、中国人民银行、中国证监会联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，提出要分类别进行PPP+ABS推广，并在实施程序、监管方面都做出相应规范。绿维旅游PPP中心对政策进行了详细解读并指出，资本证券化是旅游PPP项目融资的快速途径；完成对SPV公司的资产证券化，对旅游PPP项目有意义非凡。

众所周知，PPP项目往往是收益稳定，协议经营期长。对于垄断性较强的刚需项目，如市政、道路、地下管廊等项目，收益风险小，不会大起大落。但偏重市场化的使用者付费项目，对经营者的考验十分明显。如何保证足够的资金量、稳定的现金流是项目健康可持续发展的关键，旅游PPP项目尤为明显。

一、资本证券化是旅游PPP项目融资的快速途径

以旅游产业为核心的“泛旅游产业”走政府与社会资本合作方式有天然的适合性。

（一）首先，旅游项目的开发往往伴随着大量的土地整理、片区开发、基础设施建设、服务设施建设、智慧旅游、特色村镇等等项目，公益性且相对离散，特别是县域、市域的全域旅游项目，工程量巨大，需要海量资金的支持，仅仅靠地方政府单方面投入开发是不现实的。即使地方政府想 “独揽”，也是力不从心。这种情况下，社会资本自然脱颖而出。

（二）其次，旅游是搬运消费的产业，成败由消费者用“脚”来投票。所以，旅游项目策划、规划、设计、建成只是万里长征的第一步。景区运营是否成功，才是项目能否收回成本、持续盈利的关键。社会资本经营市场化程度高，进退灵活。像近年来活跃于旅游资本市场的长隆、中景信、凯撒旅游等涉旅资本日趋活跃。

（三）理想是丰满的，现实有时很骨感。众所周知，PPP项目往往是收益稳定，协议经营期长。对于垄断性较强的刚需项目，如市政、道路、地下管廊等项目，收益风险小，不会大起大落。但偏重市场化的使用者付费项目，对经营者的考验十分明显。旅游项目投资巨大，需要不断支付维护成本。所以，短期内实现盈利比较难，容易遇到资金瓶颈。如何保证足够的资金量、稳定的现金流是项目健康可持续发展的关键。资产证券化，用SPV公司经营的PPP项目融资既能体现SPV公司价值，又体现对项目经营的自信，融资成功还可保证现金流，可谓一举多得。要想实现资产证券化，必然要谈一谈旅游PPP项目的现金流和其他盈利。旅游PPP项目的盈利分为几类：1、基础设施项目，政府付费+使用者付费，这个使用者付费往往是基础设施的衍生收费。比如，绿道两边的广告牌。2、经营性项目：如森林公园、健康产业园等项目，主要是使用者付费，并且政府从SPV公司中获取经营利润。

二、资产证券化对旅游PPP项目的意义

作为旅游PPP项目的载体SPV公司，拥有的资产类型较为复杂，有特许经营权带来的门票收入、固定资产，景区的无形价值，知识产权等。完成对SPV公司的资产证券化，对旅游PPP项目有意义非凡。

（一）增强资产的流动性

资产的流动性带来了融资，可以解决运营投入的现金流瓶颈。在现金流为王的大背景下，能拥有充足的现金流做进一步投入是弥足珍贵的。

（二）融资成本低

通过资产证券化市场筹资比通过银行或其他资本市场筹资的成本要低许多，这主要是因为：发起者通过资产证券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级，等级越高，发起者付给投资者的利息就越低，从而降低筹资成本。SPV是政府方和社会资本方共同出资的公司，有隐形的政府信用价值，这是天然的优势。