国旅集团整体并入港中旅集团，协同效应有待观察

数据来源：公司年报，绿维创景旅游投融资研究院

数据来源：港中旅2015年财报，绿维创景旅游投融资研究院

其中，香港中旅的景区板块（旅游目的地）主要分布在内地，业态主要有自然景区、人文景区（主题公园）和景区索道交通。世界之窗和锦绣中华项目是香港中旅以控股形式与华侨城共同运作。未来，受益于大陆旅游市场的持续火爆，此板块将有持续增长。

表2-1：香港中旅游业务架构

资料来源：公司年报，绿维创景旅游投融资研究院

另外，旅行社板块辐射内地、香港和海外，涵盖线上线下，是业务布局最广泛的旅游服务综合提供商。旗下的中国旅行社总社是历史最悠久、规模最大、实力最强的旅行社之一，一直排名全国百强旅行社前茅。

此外，酒店板块重点打造四星和五星级“维景”和“维景国际”品牌，以自有经营和输出管理等方式，管理70多家酒店，名列“全球酒店集团300强”第45位。2015年8月初，酒店板块以48亿港币成功收购英国KG酒店资产包55个酒店项目，相当于再造一个同等规模酒店板块。

集团证件事业部还是受国家公安部委托在香港地区唯一办理“港澳居民来往内地通行证”和“台湾居民来往大陆通行证”的指定单位，在香港建有五大办证接待中心，并拓展了各国签证代办业务。

芒果网作为在线旅游网络平台，正筹划引入战略投资者，与地面旅行社进行架构重组和业务整合，打造O2O旅游商业新模式。2016年第一季度芒果网的在线度假旅游市场占有率为0.4%（易观《中国在线度假旅游市场季度监测报告2016年第1季度》）。目前，芒果网正筹划引入社会资本明游天下，重组方案正在筹划中。

（2）中国国旅主打“旅游+免税”业务

2006年，中国国旅集团有限公司由中国国际旅行社总社（1954年成立）和中国免税品（集团）总公司（成立于1984年）合并重组成立，为国资委管理的中央企业。目前已形成旅行社、旅游零售和旅游综合项目投资开发三大主业，是国内规模最大、实力最强的旅行社企业，中国免税业的代表和旗舰企业，成长为中国旅游企业中名符其实的“国家队”。

①战略定位清晰。国旅集团以“旅游+免税”为双核驱动，充分发挥公司在采购零售渠道、客源网络和品牌等方面的优势，以国际化、平台化、多元化为方向，以企业改革、业务创新、资源整合和管理提升为突破口，推动公司在旅游产业链的布局，打造在全球范围内配置资源、具有国际竞争能力的旅游综合运营商。

②业绩持续增长。近些年，中国国旅营收和净利润均保持稳步增长的态势。2015年，营收规模达212.92亿元。营收之所以能保持小幅持续上涨态势，主要得益于免税品销售带来的持续业绩增长。2015年，中国国旅的主要收入源于免税商品销售，占比38.46%，贡献利润73%。

数据来源：公司年报，绿维创景旅游投融资研究院

③免税业务最赚钱。集团上市公司中国国旅2008年上市，主营业务包括免税商销售、出境游、国内游、入境游等。免税品毛利率远高于其他业务，达45.18%，是该公司最赚钱的业务。传统旅游业务贡献度小且毛利率低。

数据来源：公司年报，绿维创景旅游投融资研究院

数据来源：公司年报，绿维创景旅游投融资研究院

（3）两大集团的重组完善了旅游产业链条

整体而言，重组后的中国旅游集团，加强了其作为资源商的议价能力，集团整体竞争力大大提升。从传统旅游产业链来讲，中国旅游集团的业务板块覆盖了食、住、行、游、娱、购六大要素的全产业链。例如，上游的景区、交通运输、酒店、购物、舞台演艺、保险（代理）等业务，以及中游的旅行社和在线旅游（芒果网、国旅在线）板块。

图表2-3：两大集团重组后的业务覆盖范围

资料来源：绿维创景旅游投融资研究院

此外，根据合并前港中旅集团的发展规划，未来该集团旅游板块将重点发展旅行社、酒店、景区业务，并加大力度培育房车、免税、邮轮、养老、旅游文化等新产业和新业务。而中国国旅集团的优势业务为免税商品销售，现有业务涵盖旅行服务、免税商品销售、旅游综合项目开发与管理、交通运输、电子商务，并致力于“打造具有国际竞争力的旅游营运商”的发展战略。

（4）金融等其他板块将形成有力支撑

重组后的中国旅游集团公司成为产业链条更加完整、旅游主业实力更强，而业务协同优势也将更明显。除传统旅游业务外，港中旅集团还拥有地产、金融、物流、资产经营板块。这些业务将对主业形成有力支撑，促进中国旅游集团发展目标的快速实现。

目前，这些板块的具体运作主体是：港中旅（中国）投资有限公司（地产板块）、香港中旅金融控股有限公司（金融板块）、港中旅华贸物流国际有限公司（物流板块）、中国港中旅资产经营公司（资产板块），及证件事业部、邮轮事业部等。

其中，金融业务是港中旅集团近年来重点打造的新业务，目前香港中旅金融控股有限公司旗下已形成了六位一体的金融架构，即“中旅银行+财务公司+保险经纪+安信信贷+国际租赁+产业基金”。

2012年港中旅集团以战略投资者的身份进入焦作市商业银行。2015年8月更名为焦作中旅银行股份有限公司（简称“中旅银行”）。截至2015年12月31日，港中旅集团对中旅银行的持股比例为36.81%。中旅银行现有26家支行、1个营业部，金融服务网络覆盖焦作市六县五区。截至2015年末，中旅银行总资产381.23亿元，净资产30.16亿元，2015年度实现营业收入11.43亿元，净利润2.99亿元。

该行通过线上线下相结合，努力打造具有旅游特色的商业银行，实现与集团主业产融结合，全面实施旅游金融战略布局。未来，中旅银行将充分利用大股东港中旅集团在旅游景区、酒店等服务设施方面投资经营管理的专业优势，不断加大旅游产业信贷投放和提供相关金融服务，力争实现国内5A级景区业务全覆盖。根据中旅银行的发展战略，2018年总资产将超过1000亿元，旅游产业链客户达到30%以上，旅游消费金融业务提升到50%以上，并择机启动上市工作。

此外，港中旅集团的房地产板块，主打旅游地产和城市休闲住宅，适度发展城市持有型商业地产。根据目前地产企业向文旅业务的发展趋势，未来该板块可与旅游主业协作发展，打造“地产+旅游”业务，加速旅游主业的快速发展。

3、旅业三梯队竞争日趋激烈

根据2015年中国旅游集团20强排名和企业类型，国内旅游市场形成了以“OTA企业-民企-央企”为结构的三梯队竞争日趋激烈。

数据来源：中国旅游集团20强排名，绿维创景旅游投融资研究院

①第一梯队：在线旅游企业。2015年20强旅游集团总营收7960亿元，而OTA企业营业额在20强旅游集团中占达45%，高于2014年的31%。其中，携程、去哪儿、同程、景域等旅游电商快速壮大，成为旅游集团发展的新生力量。根据易观今年一季度的数据，目前在线旅游市场已形成了以途牛、携程为首的两大巨大，两者合计占有在线旅游市场45.6%的份额。阿里旅行也正在攻城略地发力在线旅游行业，OTA板块可构成第一梯队。

②第二梯队：民企旅游集团。目前，万达、海航等大型非旅集团也在加速进军旅游业，构成了第二梯队。排位上升的6家企业分别为海航旅游集团有限公司、北京万达旅业投资有限公司、开元旅业集团有限公司、山东银座旅游集团有限公司。

③第三梯队：央企旅游集团。第三梯队为央企旅游集团，即合并后的中国旅游集团和华侨城集团。合并后的中国旅游集团公司是央企中规模最大的旅游集团，排名其次的是华侨城，其均持有中国国旅和香港中旅项目股份。截至2015年底，华侨城对上市公司中国国旅的持股比例为4.08%，并持有港中旅部分主题公园项目的股份。作为同为央企旅游集团华侨城，可与中国旅游集团划入央企旅游集团梯队。近年来，根据2011-2015年中国旅游集团20强排序变化，两大央企港中旅集团和国旅集团近5年的营业额排名不断下降。

④整合后的中国旅游集团仍然面临多方挑战。面对在线旅行模式（OTA）、旅游散客化、跨界资本竞争的冲击，旅游竞争态势快速变化，传统线下业务经营压力明显增大。

数据来源：中国旅游集团20强排名，绿维创景旅游投融资研究院

除了来自在线OTA的强势竞争外，线下资源为主的民营旅游企业，包括跨界进来的海航、万达等旅游集团外，及同为央企的华侨城集团，地方性国有旅游企业首旅集团、锦江国际（集团）等都是其竞争对手。基于传统资源优势的逐步减弱与竞争的日益加剧，港中旅集团与国旅集团的此次战略重组更是应有之义。

在三梯队中，旅游央企目前的势头正被一些民企和OTA企业盖过。而且，港中旅集团和国旅集团都属于业内中的资源型旅游企业，两者的整合是政府做大做强央企、强强联合的思路的体现。但重组后的中国旅游集团能否真正有效打通旅游产业链，发挥协同效应，还需拭目以待。

小结：面对OTA巨头和大型非旅集团的快速发展，国旅集团和港中旅集团的此次战略重组成为应有之义。重组后的中国旅游集团的产业链将更加完善，产业链也将覆盖吃、住、行、游、购、娱。此外，港中旅集团现有的金融、地产、物流、资产经营等板块也将对其旅游业务形成有力支撑。重组后的规模效应、协同优势将更加明显，但具体表现仍有待观察。

（摘自：绿维创景旅游投融资研究院《旅游投融资月报（7月刊）》）